<<
>>

ПРИЛОЖЕНИ




ПРИЛОЖЕНИЕ 1.А
Проект «От хорошего к великому»
Член исследовательской группы Питер Ван Гендерен разработал критерии отбора, а затем пустился в «смертельный поход в дебри финансового анализа», чтобы собрать данные, необходимые для отбора компаний, добившихся выдающихся результатов.

Отбор компаний, которые добились выдающихся результатов
Критерии отбора компаний,
которые добились выдающихся результатов Деятельность компании характеризуется «хорошими» результатами до начала
преобразований, после которых компания начинает демонстрировать «выдающиеся» результаты. Определение «выдающихся»: совокупная доходность по акциям в 3,00 раза больше, чем средняя по рынку, с момента преобразований и в течение пятнадцати лет. Определение «хороших» результатов:              совокупная
доходность по акциям, которая не превышала средний показатель по рынку более чем в 1,25 раза в течение пятнадцати лет, предшествующих преобразованиям. Дополнительно: коэффициент совокупной доходности по акциям в течение пятнадцати лет после начала преобразований, поделенный на коэффициент совокупной доходности по акциям до момента начала преобразований, тоже должен превышать 3,00. Переход от хорошего к великому должен быть осуществлен компанией, а не отраслью, в которой эта компания работает. Компания должна иметь выдающиеся результаты не только по отношению к рынку, но и к отрасли. К началу преобразований это должна быть устоявшаяся компания, а не только что созданное предприятие. История компании должна насчитывать минимум 25 лет до начала преобразований. Дополнительно: это должно быть открытое акционерное общество, чьи акции продавались бы на рынке в течение, по крайней мере, десяти лет до начала преобразований. Преобразования должны были произойти до 1985 года, чтобы было достаточно данных для определения долгосрочности результататов компании. Преобразования компаний после 1985 года могут означать, что компании осуществили переход от хорошего к великому, но к концу исследования мы не могли бы рассчитать их коэффициент совокупной доходности по отношению к рынку. Когда бы не произошли преобразования, это все равно должна быть крупная, действующая компания на момент осуществления отбора на следующем этапе проекта. Чтобы удовлетворять этому критерию, компания должна входить в список Fortune 500 1995, опубликованный в 1996. К моменту осуществления анализа компания должна по-прежнему демонстрировать тенденцию к росту. Для любой компании, у которой Т+15 приходится на период до 1996, угол наклона кривой совокупной доходности по акциям по отношению к рынку с начала преобразований до 1996 года должен равняться или превосходить 3,0/15, что необходимо, чтобы удовлетворять требованиям критерия 1 для периода Т+15.
Отбор компаний, которые добились выдающихся результатов Мы использовали метод «просеивания», ужесточая критерии отбора. Операция имела четыре этапа.
274              ПРИЛОЖЕНИЯ


этап. От полного перечня к списку из 1435 компаний
Мы решили использовать список крупнейших американских компаний, который с 1965 года публикует Fortune. Предварительно были включены все компании, которые входили в этот список в 1965, 1975, 1985 или 1995.
Всего 1435 компаний. Большинству эти списки известны как Fortune 500, хотя общее число компаний может достигать и тысячи, поскольку Fortune меняет время от времени размер и формат перечня. Две характеристики списка Fortune сделали его привлекательным для нас. Во-первых, в него входят только крупные компании (критерием является размер оборота). Практически каждая компания в списке удовлетворяет требованию быть крупной организацией к началу преобразований. Во-вторых, все компании в списке - это открытые акционерные общества, что позволяет использовать данные по доходности их акций при дальнейшем отсеве и анализе. Частные компании, на которые не налагаются аналогичные требования по бухучету и предоставлению информации, невозможно использовать для последовательного сравнительного анализа. Ограничение выборки компаниями из списка Fortune имеет один очевидный недостаток: только американские предприятия попадают в наше исследование. Мы пришли к заключению, что точность и последовательность в исследовании можно достичь только при работе с американскими открытыми акционерными обществами, у которых одни и те же стандар

ты финансовой отчетности, что перевешивает преимущества включения в выборку иностранных компаний. этап. От 1435 к 126 компаниям
Следующим шагом было использование данных Центра изучения котировок ценных бумаг Чикагского Университета (ЦИКЦБЧУ) для выбора компаний, которые добились выдающихся результатов. Надо было сократить список. Для этого использовались данные по доходности акций Fortune. Fortune рассчитывает десятилетнюю доходность по акциям для каждой компании в списке с 1965. Используя эти данные, мы сократили список с 1435 до 126. Были выбраны компании, чьи показатели были значительно выше среднего за периоды 1985-1995, 1975-1995 и 1965-1995. Мы пытались найти компании, чьим результатам, превосходящим средние показатели, предшествовали годы со средними результатами. А именно, 126 компаний прошли каждый из следующих тестов:
Тест 1. Совокупная доходность по акциям за период 1985-1995 превосходила совокупную доходность Fortune Industrial and Service за тот же период на 30% (то есть доходность превосходила среднюю в 1,3 раза), и компания имела средние или ниже средних показатели в течение двух десятилетий до этого (1965-1985).
Тест 2. Совокупная доходность по акциям за период 1975-1995 превосходила совокупную доходность Fortune Industrial and Service за тот же период на 30% (то есть доходность превосходила среднюю в 1,3 раза), и компания демонстрировала средние или ниже средних показатели в течение десятилетия до этого (1965-1975).
Тест 3. Совокупная доходность по акциям за период 1965-1995 превосходила совокупную доходность Fortune Industrial and Service 1965-1995 на 30% (то есть доходность превосходила среднюю в 1,3 раза). Fortune не имеет данных за период до 1965 года, поэтому в наш исходный список мы решили включить все компании с выдающимися показателями в течение более 30 лет.
Тест 4. Компании, основанные после 1970, чья совокупная доходность по акциям за период 1985-1995 или 1975-1995 превосходила совокупную доходность Fortune Industrial and Service за тот же период на 30% (то есть доходность превосходила среднюю в 1,3 раза), но которые не удовлетворяли вышеперечисленным требованиям ввиду отсутствия в Fortune данных за ранние периоды. Это позволило нам рассмотреть компании, которые добились выдающихся результатов в последние десятилетия, хотя они и не входили в список Fortune ранее. Этот подход также позволил найти и исключить компании, чья история слишком коротка, чтобы быть компанией переходного типа. этап. От 126 к 19 компаниям
Используя базу данных Центра исследования котировок ценных бумаг Чикагского Университета, мы проанализировали совокупную доходность по акциям компаний-кандидатов по отношению к средним показателям по рынку, пытаясь найти компании, чьи результаты были бы выдающимися. Любая компания, которая не удовлетворяла хотя бы одному из критериев отсева на III этапе, была исключена.
КРИТЕРИИ III ЭТАПА. Любая компания, которая не удовлетворяла хотя бы одному
критерию III этапа, была исключена.
Примечание: терминология, используемая в критериях III этапа:
Год Ф - год, в который показатели начали улучшаться - год преобразований, когда доходность по акциям заметно увеличилась.
Период X - период, когда наблюдались «хорошие» результаты по отношению к рынку до года Т.
Период Х - период, когда показатели заметно превышают средние по рынку сразу
после года Т.
III этап, критерий отсева №1: компания демонстрирует выдающиеся показатели в
течение всего времени, нет периода X.
III этап, критерий отсева №2: компания демонстрирует постепенное улучшение результатов по отношению к рынку. Нет явного прорыва к исключительным
результатам.
III этап, критерий отсева №3: компания проходит процесс преобразований, но период X короче 10 лет. Другими словами, данные по средним показателям до момента преобразований недостаточно долгосрочны, чтобы иллюстрировать фундаментальные перемены. У отдельных компаний период X был дольше до момента преобразований, но акции начали продаваться на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах или бирже NASDAQ в период X; поэтому нет
данных для определения периода X.
III этап, критерий отсева №4: компания проходит процесс преобразований, но период X короче 10 лет. Другими словами, данные по средним показателям до момента преобразований недостаточно долгосрочны, чтобы иллюстрировать фундаментальные перемены. У отдельных компаний период X был дольше до момента преобразований, но акции начали продаваться на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах или бирже NASDAQ в период X; поэтому нет
данных для определения периода X.
III этап, критерий отсева №5: компания осуществила преобразования, но после 1985. Компании, которые осуществили переход от хороших результатов к выдающимся после 1985 года, могут быть правомерными кандидатами. Однако к окончанию исследования мы не смогли бы подтвердить, что их деятельность в течение 15 лет характеризовалась доходностью по акциям, удовлетворяющей нашему ЗХ критерию. III этап, критерий отсева №6: компания улучшает свои показатели, но не может удержать их. После периода начального роста она сравнивается с рынком или
начинает отставать ко времени данного исследования.
Ill этап, критерий отсева №7: компания демонстрирует колебания в результатах -
взлеты и падения - нет четкого периода X, периода Х или года Т.
III этап, критерий отсева №8: нет данных Чикагского Университета до 1975 года,
что делает невозможным определить и проверить десятилетний период X.
Ill этап, критерий отсева №9: ест имеет место тренд резкого роста (преобразования), но период, характеризующийся исключительными результатами (более, чем в 20 раз, выше среднего по рынку), существовал до периода X, значит, это великая компания, которая испытывала временные трудности, а не просто хорошая или посредственная
компания, которая стала великой. Классический пример - Walt Disney.
Ill этап, критерий отсева №10: компания была куплена, осуществила слияние или прекратила свое существование как независимая компания к моменту осуществления
анализа (III этап).
Ill              этап, критерий отсева №11: компания демонстрирует улучшение в показателях, но не удовлетворяет требованию троекратного увеличения по сравнению с рынком.

Ill ЭТАП: РЕЗУЛЬТАТЫ АНАЛИЗА



Компании AFLAC Inc. Б М С Inc. Abbott Labs. Albertson's Inc. Alco Standard Corp. Allegheny Teledyne Inc. ALLTEL Corp. American Express Co. American Stores Co. Anheuser Busch Cos Inc. Applied Materials Inc. Archer Daniels Midland Co. Automatic Data Processing BANC ONE Corp. Bank New York Inc. Barnett Banks Berkshire Hathaway Inc . Boeing Co. Browning-Ferris Industries Campbell Soup Co. Cardinal Health Chrysler Circuit City Stores Inc. Coca-Cola Co. Colgate-Palmolive Co. Comerica Inc. Computer Associates Computer Sciences Corp. ConAgra Inc. Conseco CPC International (later Bestfoods) CSX Dean Foods Co. Dillard's Dover Corp. DuPont Engelhard Corp. FMCCorp. Federal National Mortgage Assn First Interstate Bancorp
Результаты
Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 6 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 2 Исключена, критерии 6, 7 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 5 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 2 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 8 Исключена, критерий 6 Оставлена для IV этапа исследования Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 11 Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 8 Исключена, критерии 6, 7 Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 8 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 8 Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 6 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерий 11 Исключена, критерий 2 Исключена,критерий 7 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 2 First Union Соф. Fleet Financial Group Inc. Fleetwood Enterprises Inc. Foster Wheeler Corp. GPUInc. The Gap Inc. GEICO General Dynamics Corp. General Electric Co. General Mills Inc. General Re Corp. Giant Foods Inc. Gillette Co. Golden West Financial Corp. Hasbro Inc. Heinz З J Co. Hershey Foods Corp. Hewlett Packard Co. Humana Inc. Illinois Tool Works Inc. Intel Corp. Johnson amp; Johnson Johnson Controls Inc. Kellogg Co. Kelly Services Inc. KeyCorp Kimberty-Clark Corp. Kroger Company FJi Lilly and Co. Loews Corp. Loral Corp. Lowe's Companies Inc. MCI Communications Corp. Mapcolnc. Masco Corp. Mattel McDonald's Corp. Melville Merck amp; Co Inc. Mobil Corp. Monsanto Company Motorola Inc. Newell Company
Исключена, критерии 3,6 Исключена,критерий 6 Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 8 Исключена, критерий 10 Исключена, критерий 7 Исключена, критерии 5,11 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 6 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 6 Оставлена для IV этапа исследования Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 7 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 1 Исключена, критерии 6, 7 Исключена, критерий 6 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерий 3 Оставлена для IV этапа исследования Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 2 Исключена, критерии 3,6 Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 7 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерии 3,6 Исключена, критерии 3,6 Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 10 Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 2 Исключена, критерии 4, 5 Исключена, критерий 1 Исключена, критерии 3,6
Nike Inc. NorwestCorp. NucorCorp. Olsten Corp. Owens Coining PACCAR Inc. PacifiCare Health Sys Pepsico Inc. Pfizer Inc. Phelps Dodge Corp. Philip Morris Cos Inc. Pitney Bonnes Inc. Procter amp; Gamble Co. Progressive Corp Oh Raytheon Co. Reebok Republic New York Rockwell International Corp. SCI Systems Inc. SAFECO Corp. Sara Lee Corp. Sobering Plough Corp. ServiceMaster Co. Shaw Industries Inc. Sonoco Products Co. Southwest Airlines Co. State Street Boston Corp. SunTrust Banks SYSCO Corp. Tandy Corp. Tele Communications Inc. Turner Broadcasting Tyco International Ltd. Tyson Foods Inc. Union Carbide Corp. United States Bancorp VFCorp. Wal-Mart Stores Inc. Walgreens Co. Walt Disney Warner-Lambert Co. Wells Fargo amp; Co. Winn Dixie Stores Inc.
Исключена, критерий 1,7 Исключена, критерий 5 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерии 1,7 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 8 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 2 Оставлена для IV этапа исследования Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерии 2,5 Исключена, критерии 3,1 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 8 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 2 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 7 Исключена, критерий 7 Исключена, критерии 3,6 Исключена, критерии 3,6 Исключена, критерий 1 Исключена, критерий 3 Исключена, критерий 8 Исключена, критерии 3,6 Исключена, критерий 6 Исключена, критерии 3, 6 Исключена, критерий 8 Исключена, критерии 2,6 Исключена, критерии 1,3 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 2 Исключена, критерий 6 Исключена, критерий 1 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 9 Исключена, критерии 3,6 Оставлена для IV этапа исследования Исключена, критерий 7

IVэтап. От 19 к 11 компаниям,
которые добились выдающихся результатов
Мы хотели найти компании, которые осуществили преобразования, а не отрасли, которые пережили период подъема. Если компания просто оказалась в нужной отрасли в нужное время, она не включалась в окончательный список. Чтобы не путать рост показателей компаний с отраслевым ростом, было решено повторить анализ доходности акций отобранных компаний, только на этот раз, сравнивая их показатели с показателями их отраслевого индекса, а не со средними по рынку. Компании, которые продемонстрировали рост по отношению к своим отраслям, вошли в окончательный список.
Для каждой из 19 компаний были проанализированы прежние отраслевые индексы, по данным Standards amp; Poor, и созданы выборки компаний на время преобразований (за пять лет). Из данных по доходности акций были выбраны данные по доходности для компаний, вошедших в отраслевые индексы. Если компания занималась различной деятельностью, использовались два независимых теста. Затем был создан индекс совокупной доходности по отрасли, с которым сравнивалась доходность акций компании. Это позволило определить и исключить из исследования компании, которые не продемонстрировали роста показателей относительно отрасли.
По результатам анализа было исключено восемь компаний: Sara Lee, Heinz, Hershey, Kellogg, CPC и General Mills, которые продемонстрировали стремительный взлет показателей относительно рынка примерно в 1980 году, но ни одна из них не продемонстрировала роста показателей относительно средних показателей по пищевой отрасли. Coca Cola и Pepsi значительно опережали рынок в 1960-м и потом снова в 1980-м, но не показали значительного роста относительно средних показателей по отрасли производства прохладительных напитков. Так осталось одиннадцать компаний, которые удовлетворяли всем критериям четырех этапов и вошли в конечный список. (На момент исследования три компании не имели данных по доходности по акциям в течение полных пятнадцати лет: Circuit City, Fannie Мае, Wells Fargo. Данные собирали до тех пор, пока они не отвечали требованию «год Ф + 15», что удостоверяло их троекратное опережение рынка в течение пятнадцати лет. Таким образом эти три компании остались в списке.)
<< | >>
Источник: Джим Коллинз. От хорошего к великому. 2005

Еще по теме ПРИЛОЖЕНИ:

  1. ПРИЛОЖЕНИЯ
  2. ПРИЛОЖЕНИЯ
  3. Приложение 3. МОНЕТНАЯ СИСТЕМА
  4. ИЗДЕРЖКИ И ПРЕИМУЩЕСТВА ОТОБРАННЫХ ПРИЛОЖЕНИЙ
  5. Приложения
  6. Оценка рисков безопасности RFID-приложений
  7. ПРИЛОЖЕНИЕ 1.С
  8. ИННОВАЦИИ В ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ ПРИЛОЖЕНИЯХ
  9. Приложения
  10. ПРИЛОЖЕНИЯ
  11. ПРИЛОЖЕНИЯ К УЧРЕЖДЕНИЮ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДУМЫ
  12. Приложение к главе I
  13. Приложение. Критерии отбора
  14. Приложение VI КЛЕРИКАЛЬНЫЕ КРИТИКИ
  15. ПРИЛОЖЕНИЕ 1 КОНЦЕПЦИЯ ВНЕШНЕЙ ПОЛИТИКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
  16. ПРИЛОЖЕНИЕ А: ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ СЛОВА ИНГВАРА КАМПРАДА
  17. ПРИЛОЖЕНИЕ А
  18. пРиложение
  19. ПРИЛОЖЕНИЕ 1